价值投资的主要内容 价值投资理论的意义

章雷，1972年生于河南驻马店，1990年以河南高考文科状元的身份考入中国人民大学。毕业后，他在中国五矿集团公司工作了4年。1998年赴美国耶鲁大学学习，后获得耶鲁大学工商管理硕士、国际关系硕士学位。在耶鲁大学学习期间，章雷在著名的耶鲁投资办公室(管理着著名的耶鲁捐赠基金)工作。这段经历为他日后在投资领域的成功打下了坚实的基础。

毕业后，章雷在新兴市场管理工作了一段时间，主要负责南非、东南亚和中国的投资。此后，他担任纽约证券交易所在中国的第一任首席代表，并在香港和北京设立了纽约证券交易所办事处。2005年，章雷作为创始人创立了希尔豪斯资本。

高贤的投资风格受到沃伦巴菲特和耶鲁捐赠基金首席投资官大卫斯文森的影响，是价值投资的代表。高淳资本成立16年来，成功投资腾讯、JD.COM、美团、百济神州、无锡药明康德、去哪儿、携程、蓝月亮、格力电器等公司，获得丰厚利润。章雷也被称为“中国的巴菲特”。

2020年，章雷把自己多年的投资思想写成了一本书，这是章雷的第一本书，名叫《价值》。

本书分为三部分十章。我们将逐一阅读。

今天，我们将阅读第四章：价值投资方法和哲学。

第一，时间的价值。

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“时间是好生意与好创业者的朋友。”

本章首页上的这句话，突出了时间对于价值投资的价值。如何理解时间的价值往往是决定投资的关键。

1、正确理解时间的跨度。有人在投资中以天为时间跨度，追逐热点，快进快出，有人在投资中以月为时间跨度，以趋势作为买卖的依据。而价值投资者研究一个行业一家公司，起码要以年为单位，在几十年的跨度周期内，根据行业本质和公司特质，去窥测更久远的历史和未来，找到属于它的时间跨度，然后在这个时间跨度内坚定做时间的朋友，与伟大企业共同成长。

2、时间是复利创造最重要的载体。杰夫贝佐斯曾经问沃伦巴菲特：“既然赚钱真像你所得那么简单，长期价值投资永远排在第一位，那么请问为什么有那么多人赚不到钱？”巴菲特回答：“因为人们不愿意慢慢赚钱。”当投资人选中一家能够源源不断创造价值的企业，时间是利润的载体，复利就是时间赠予这笔投资最好的礼物。伴随着时间的拉长，复利效应会越发明显。关于复利，请参看之前的拙作《【投资感悟】复利的力量—月存两千怎么挣到一千万》。

3、把时间作为选择。一个人晚上六点到八点两个小时选择做什么，会彻底改变一个人的命运。鲁迅先生也曾经说过，我只是把别人用来喝咖啡的时间拿来读书。大脑的结构总是让我们下意识地做两个选择：一是即时享受，贪图享乐可以说是人的本性。二是追随大多数，很多人宁愿跟着大部分人犯错误，也不孤独地坚持正确。这两个本能恰恰是价值投资之路的绊脚石，要想获得投资的成功，必须学会延迟享受和坚持自我。自律是最大的自由，虽然读财报、做研究很枯燥，但是我们要把时间选择在这上面，只有通过日复一日年复一年的自我约束和刻骨钻研，才能享受到获取知识和财富的乐趣。

4、时间是最好的复盘。时间是检验投资决策正确与否的重要标准。既相信自己的投资决策，也要时刻保持复盘的警觉，要自觉去经常性检验投资决策的正确性，一旦发现判断错了就立即休整自己的理解和预期。就像本人前期投资中国平安，虽然我的成本只有54元，但是我也知道机构持仓2021年上半年从30%下降到不到3%，如此大的资金撤离，说明平安确实面对着很多困难，平安的业绩确实有大幅下滑的危险。所以在后续研究的基础上，我会问自己，平安的这些困难是否已经反映在股价上面，平安的这些困难是暂时的能克服的还是覆灭性的，保险行业在中国不会消亡，如果假如即使只有一家保险公司能够活下来，我也认为会是平安，在这个大的基础上，我愿意花更多的时间陪着中国平安走出泥沼。当然在这期间，我也会保持足够的警觉。如果投资一个企业5年、10年尚不退出，看起来似乎是“长期投资”，但如果不去复盘和迭代，“长期投资”就成了思维和行动懒惰的借口，就变得毫无意义。

关于时间的价值，张磊这样写道：投资是一项激动人心的事业，但是投资人决不能时时刻刻都处于激动之中。但凡出色的投资人，都拥有一个难得品质，即非凡的耐心。做时间的朋友，就是意识到好的投资必须找到独特的时间概念，在时间中孕育，又要经得起时间的考验，投资人要相信时间能够“去伪存真”，给投资活动赋予长期主义的深层含义，并且努力使之成为一种的职业信仰。

二、价值为企业唯一的护城河

世界上只有一条护城河，那就是企业家们不断创新，不断疯狂地创造长期价值。理解动态护城河的第一个视角是要理解企业所处的时代背景和生态环境。第二个视角就是在不同领域之间创造联系，以不同的视角看问题，形成全新的思维角度。商业竞争本质上要看格局，要看价值，要升维思考，从更大的框架、更广阔的视角去看给消费者创造怎样的价值。第三个视角是开放性。真正伟大的公司要敢于打破自身的垄断地位，构建一个资源开放、互利共赢的生态系统，从静态博弈变成动态共生。

1、如何发现价值。价值投资最重要的标志就是研究驱动。最好的分析方法未必是使用估值理论、资产定价模式、投资组合策略，而是坚持第一性原理，即追本溯源，这个“源”包括基本的公理、处世的哲学、人类的本性、万物的规律。

深入研究=研究深+研究透。投资者所坚持的投资研究，始终强调基于对人、生意、环境和组织的深度理解，通过深入研究，挖掘最好的商业模式，寻求与这个商业模式最契合的创业者，从而确定投资标的。

长期研究=关键时点+关键变化。在投资决策面前，许多投资机会的时间窗口是稍纵即逝的，最重要的是对关键时点和关键变化的把握。

独立研究=独特视角+数据洞察。独立研究的最大价值就是让投资人敢于面对质疑，坚信自己的判断，敢于投重注、下重仓。但是要注意，精确的数据无法代替大方向上的判断，战术上的勤奋不能弥补战略上的懒惰。

2、从发现价值到创造价值。价值投资强调建立完整、严谨的分析框架和理论体系。三个最重要的概念就是“市场先生”、“内在价值”和“安全边际”。价值投资体系的发展经历了几个阶段：第一个阶段，价值投资更依赖于对企业资产负债表的分析，算市净率PB，即把企业资产价值算清楚后，用低于清算价值的价格买入资产，赚被市场低估的那部分钱。第二个阶段，在投资实践中关注企业的运营业绩及净利润、净资产规模、资本回报率等财务指标，寻找能够“捡烟蒂”的公司。第三个阶段，从“捡烟蒂”转变为寻找护城河的价值投资，即购买好的、有成长性的企业，“安全边际”不再仅面向过去，还是面向未来的。价值投资的理念从关注市净率发展到关注企业真正的“内在价值”阶段，从“寻找市场低谷”发展到“合理估值、稳定成长”。当前各位投资大家坚持的长期结构性价值投资是相对于周期性思维和机会主义而言的，核心是反套利、反投机、反零和游戏、反博弈思维，而价值投资机构所坚持的投资核心是格局观，不断颠覆自身，重塑产业，为社会持续创造价值。

三、张磊的三个投资哲学

1、守正用奇。“守正”体现在投资人的品格上要坚持道德、尊重规则，体现在投资原则上要构建一套投资流程和原则，体现在研究方法上，要做时间的朋友，研究长期性的问题，不追求短视的利益。“用奇”体现在如何思考，如何决策。做人做事讲究“正”才能经得起各种各样的诱惑，思考决策讲究“奇”才能找到属于你的空间。

2、弱水三千，但取一瓢

投资人需要强大的自我约束能力，一定要克制住不愿意错失任何好事的强烈愿望，同时又必须找到属于自己的机会。成都武侯祠中有一个《攻心联》，“能攻心则反侧自消，从古知兵非好战；不审势即宽严皆误，后来治蜀要深思”。说的就是在投资中要多做思考但是要减少不必要的交易，凭借强大的约束力做到“但取一瓢”，在多数人醉心于“即时满足”的世界里时，懂得“延迟满足”道理的人，已经先胜一筹了。

3、桃李不言，下自成蹊

对价值投资者来说，不要在意短期的投资业绩，不要沉醉于一时的成功开始自我膨胀，要时刻牢记“桃李不言、下自成蹊”的古训，要回归投资的初心，要找到投资的幸福感，还要对投资的过程进行自省和反思。在价值投资的路上，有深山大泽，亦有宜人坦途；有迷途知返，亦有绝处逢生。

在本章的最后，张磊写下了这样的文字：价值投资最伟大之处在于，它将“投资”这项难以确定的事情变成了一项“功到必成”的事业，变成逻辑上的智识和拆解，数字里的洞见和哲学，变化中的感知和顿悟。“唯有诗人能扩张宇宙，发现通向新真理的捷径”，我们在长期主义之路中探求本质，在未来和此刻间搭建通途。

（正文完~）

《明日歌》

明 钱福

明日复明日，明日何其多。

我生待明日，万事成蹉跎。

世人若被明日累，春去秋来老将至。

朝看水东流，暮看日西坠。

百年明日能几何？请君听我明日歌。

明日复明日，明日何其多！

日日待明日，万世成蹉跎。

世人皆被明日累，明日无穷老将至。

晨昏滚滚水东流，今古悠悠日西坠。

百年明日能几何？请君听我明日歌。