（报告出品方/作者：广发证券，陈福、陈卉）

一、平台定位与获客渠道对比：多元化获客体现平台生态差异

（一）蚂蚁集团：电商平台与金融数字科技的桥梁 蚂蚁集团将自身定位为一个数字金融科技开放平台，以科技赋能，聚焦普惠金融服 务。蚂蚁集团是连接互联网平台中消费属性更强的阿里巴巴集团电商业务与金融属 性更强的数字金融科技业务的桥梁。蚂蚁集团以科技为底层基础，以支付为前台导 流业务场景，以阿里生态圈为客流来源，借助各种交易平台及衍生生活服务场景， 向消费者及小微企业提供支付、贷款、理财、保险等全领域数字金融服务。

获客渠道：基于阿里生态圈的场景化获客，以支付创造流量。阿里生态圈对蚂蚁的 引流和渗透作用较强，这是因为蚂蚁集团的主要运营平台是支付宝APP，并承担了 阿里生态圈主要的数字支付业务。据蚂蚁集团招股书，截至2020年6月，阿里巴巴 平台月度活跃用户达到8.74亿，支付宝月度活跃用户则有7.11亿，意味着阿里巴巴 平台对支付宝的渗透率高达81.35%。

支付宝一站式金融科技平台的生态构建使得平台流量有效流向数字金融业务，实现 数字支付引流、数字金融变现的业务模式。互联网第三方支付出现显著的头部聚集 化特征，同时，市场寡头竞争使得第三方支付平台纷纷通过降低业务收入来获取市 场占有率，数字支付在蚂蚁集团的收入占比逐年降低。相反地，数字金融科技平台 收入占比逐年增长，成为蚂蚁集团营收的主要来源。其中，近两年来以基金代销业 务为主的理财科技平台收入增速加快，据公司招股书，2020年上半年理财科技平台 收入达到112.83亿元，占蚂蚁金融科技总收入的25%，同比增长达56%，增速已接 近微贷业务增速（59%），超过保险业务增速（47%），同期微贷业务收入为 285.86亿元，保险业务收入61.04亿元。

（二）天天基金：互联网财经门户网站向财富管理垂直领域的探索 天天基金主要负责东方财富的第三方基金销售业务，是东方财富的互联网财富管理 生态深入金融行业的电商业务的触角。天天基金网是当前国内访问量最大的垂直财 经网站之一。

东方财富为天天基金的代销业务提供了流量的入口和品牌形象的加持。东方财富深 耕中国互联网财经领域多年，其门户网站东方财富网于2004年上线，以互联网财经 门户网站为起点，通过提供专业全面的财经资讯、建设以“股吧”为代表的股民社 区论坛积累大量用户，树立了互联网财经行业领先的品牌认可度。

业务模式方面，天天基金的基金代销业务以轻资产、高毛利为特点，在享受公司主 站导流优势的同时，未来也将成为公司利润增长的驱动引擎。东方财富基金代销业 务的毛利率远高于其他主营业务的毛利率，这是因为基金代销收入由认（申）购 费、赎回费（流量性收入）和尾随佣金、销售服务费（存量性收入）两大部分构 成，盈利模式相对简单，具有轻资产运营的成本优势。在财富管理市场近两年的大 幅扩张背景下，天天基金代销基金结构优化，综合费率和市占率进一步提升，将为 公司未来利润增长提供充足动力。

在第三方基金销售平台中，天天基金不仅具有先发优势，而且有丰富的互联网财富 管理生态圈资源。天天基金是最早一批取得证监会批准的第三方基金销售机构之 一，有牌照资质上的先发优势。同时，天天基金处于以“东方财富网”为核心的互联网金融生态圈中，兼具平台的互联网属性和垂直领域基金代销的金融属性。这使 得天天基金在平台功能设计上、用户特性上，都具有更强的金融领域专业度。

（三）招商银行：银行渠道获客，客户经理+数字化开启财富管理新模式 第三方基金代销平台时代，代销竞争激烈。互联网第三方基金代销平台对基金代销 市场的瓜分对传统银行代销模式造成冲击，促使传统银行转变财富管理模式。基金 代理销售一直是以招商银行为代表的银行系传统业务，然而自2013年天天基金等一 批第三方基金代销平台进入代销领域以来，伴随着移动支付的普及和代销渠道的线 上平台化，招商银行为代表的银行传统网点代销模式优势不再，招商银行基金代销 规模一度出现负增长。数字化的趋势推动着传统银行代销模式做出变革。

招商银行充分利用银行传统业务的低成本、多条线的获客优势，将线上财富管理平 台集成于移动端银行APP，最大化线上获客效率。招商银行将财富管理业务的菜单 集成于招行APP和掌上生活APP中，通过借记卡、信用卡等传统业务为APP引流。

线下客户经理+线上数字化财富管理开启财富管理新模式。相比于互联网财富管理 平台，银行充足的线下网点分布和客户经理人员配备是银行业务模式带来的先天优 势。招商银行充分利用传统银行的品牌效应和客户经理在财务规划、客户回访方面 的经验储备，采用线下客户经理与线上APP平台相结合的方式开展有针对性的财富管理业务。客户经理可通过线上APP连线客户，在提高触达用户效率的同时，也保 证了沟通的有效性。

（四）富途大象：券商金融科技驱动财富管理转型，打造特色投资生态圈 尽管富途尚未获得内地的财富管理牌照，但富途已开始布局财富管理转型，并将财 富管理业务进行品牌升级，更名为大象财富，向资产收益驱动的商业模式进一步靠 拢。

富途旗下的财富管理平台具备以金融科技驱动财富管理的科技运营模式，并将金融 科技渗透到产品定制、基金组合等功能中。富途坚持自主研发，公司研发人员占比 超过70%，相比于传统券商拥有着一定的科技优势。富途利用大数据模型分析客户 需求，有针对性地筛选产品、形成产品组合，向基金公司个性化定制产品。

打造闭环投资生态圈，实现既有用户向财富管理用户的转化。富途牛牛通过“牛牛 圈”的投资者生态圈和简洁明快的UI设计积累并留存海量用户。在香港APPStore 的排行榜上，富途的排名一度超越支付宝。同时，海外股票打新、IPO分销和 ESOP业务等证券经纪业务积累并留存大量用户，客户留存率多个季度维持在 98%，有助于证券经纪业务既有用户向财富管理用户的转化。

二、平台业务对比：基金超市模式潜力大，投顾是未来竞争主要赛道

（一）基金代销业务：高效的基金超市模式潜力巨大

总体而言，近年来第三方独立基金销售机构发展迅猛，多以高效的基金超市模式挤 占传统基金销售渠道市场。自2012年证监会批准东方财富等第一批独立基金销售机 构以来，以天天基金、蚂蚁基金为代表的独立基金销售机构发展迅猛，销售保有规 模不断攀升。2018年后独立机构的基金销售保有规模更是超越证券公司，进一步挤 占商业银行及基金公司直销等传统销售渠道的市场份额，显示出强劲的增长动能。

独立基金销售机构能够以市场后入者的角色挤占传统销售渠道份额的突破口在于打 造“基金超市”式的开放平台，吸引新客流的效率更高。（1）头部独立基金销售机 构全力打造品种丰富的基金超市，天天基金代销基金数最高，具有产品规模优势。 据Choice数据，截至2021年H1，天天基金及蚂蚁集团的代销基金数分别为6364只、 5784只，远超招商银行的3655只。当用户想购买的基金不在蚂蚁财富、招商银行中 提供时，用户可能转向使用产品品类更齐全的天天基金平台。（2）相比于招商银行， 天天基金的访问活跃数增长更快，表明“基金超市”对新客户有吸引力。据东方财富 披露，2019年天天基金服务平台的日均活跃访问用户数为123.6万，2020年增长91% 至236.1万，2020年全年总登录次数约为8.61亿次。招商银行App的总登录次数由 2019年的60.93亿次增至2020年的68.6亿次，增幅约为13%，可见随着移动端APP和 智能手机的普及，独立机构在互联网端吸引新客流的效率高于传统商业银行。

招商银行基金销售规模仍居第一，但领先优势逐渐缩小。据基金业协会数据，2021年前两个季度招商银行分别以6711亿和7535亿的股票+混合公募基金保有规模占据 所有销售机构的第一名，比第二名蚂蚁基金多17%和14%，天天基金从2021年Q1的 3750亿增长18%至2021年Q2的4415亿位列第四名。虽然招商银行总量规模仍占据第 一，但蚂蚁基金、天天基金的增长势头更为迅猛。

不同代销渠道的优势产品存在差异，基金公司直销的优势产品为在货币基金和债券， 银行代销优势在混合基金，券商基金代销渠道的优势产品为股票型基金，为产品差 异化战略的实现创造了机会。据中国证券投资基金业协会统计，2019年基金公司直 销的销售保有净值占比在货币基金和债券基金领域分别以83.21%和58.84%占据榜 首，具有显著优势。在混合基金中，商业银行渠道以53.14%的份额领先于其他渠道。 券商销售股票基金的销售保有净值占各代销渠道的52.67%，居于所有销售渠道的首 位。券商在股票基金产品代销上领跑各渠道，因此券商可以以股票基金为突破口， 设计独特的产品布局，实现产品路线的差异化战略。

富途大象满足高净值人群的海外资产配置需求，踞后发优势潜力大。（1）富途大象 聚焦高净值人群的海外资产配置及海外客户的资产配置，手握优质客户资源。富途 证券作为以港美股证券服务为主业的互联网券商，其客户主要为80-90后年轻投资者， 超过80%的投资者风险偏好在平衡型以上，其客户相比境内其他销售机构的客户具有 更强的投资意愿和能力。（2）富途财富管理客均资产几乎达到中国人均可投资产的 2倍。据富途证券披露，2020年富途财富管理客户共4.2万人，资产管理规模约为13 亿美元，人均投入3.1万美元，约合20.1万元人民币。

富途大象瞄准海外精品基金业务，国际化地位突出。（1）国际化地位方面，截至 2021年9月，富途大象财富与超过40家国际知名金融机构合作，已覆盖不同投资主 题、资产等级的基金产品。（2）精品化方面，富途大象瞄准海外精品基金，营造 针对其高净值客群的精品基金超市定位。平台上线基金产品160+只，基金产品代销 数量少于蚂蚁、天天和招行。坚持6P选品法则，从Performance（业绩表现）、 Philosophy（投资理念）、Parent（基金公司）、People（管理团队）、Process （投资流程）、Portfolio（投资组合）六个维度对基金产品进行分析和筛选，精品 化、国际化地位突出。

（二）线上投顾业务：产品同质化高，差异化是破局之道

蚂蚁、天天、招行线上投顾业务区别较小，服务费0.25%-1%/年，蚂蚁、招行推出 自营投顾业务，富途大象财富未上线投顾业务。基金代销机构在投顾业务中充当联 接投资者和投顾服务商的载体角色。（1）平台投顾方案接口方面，招商银行于 2016年上线自营的摩羯智投功能，蚂蚁、天天基金的投顾接口上线较招行更晚，功 能上各家区别不大。蚂蚁为每类投资者提供的可选方案较天天基金更丰富，可能与 其开展投顾业务较早、接入的投顾服务商较多有关。（2）自营买方投顾方面，招 商银行与易方达投顾联合推出国内首个面向金融机构客户的公募基金投资顾问服务 平台“招赢通”，但未接入招商银行APP中；蚂蚁集团与美国Vanguard集团共同 打造“帮你投”投顾服务，目前共上线10个投顾方案；东方财富证券于2021年7月 获得投资顾问试点资格，但目前天天基金接入的投顾服务商为易方达、嘉实等第三 方基金投顾业务试点机构；富途大象目前未上线投顾产品，其主要通过大数据模型 计算并构造基金组合来向投资者提供合适的投资产品。

强强联合是当前国内投顾业务发展的趋势之一。需求端占有资源优势的企业通过与 在供给端占有服务及技术优势的企业的合作，取得互补优势，投顾业务得以迅速发 展。当前国内基金代销规模第二的蚂蚁集团和全球最大的共同基金管理公司先锋集 团开展合作，形成正反馈循环，蚂蚁可以借鉴先锋的技术能力为客户提供高质量的 投顾服务，先锋则通过蚂蚁的巨大流量直接触及国内的广大投资者，预计未来公司 的投顾业务将会迅速扩张。此外，华泰证券收购北美金融科技公司AssetMark也体现 了这一发展趋势。

投顾服务中介商需采取差异化策略，把握投顾业务发展机遇。近年来基金代销行业 产品同质化严重，行业激烈竞争导致佣金水平下行，投顾业务有望成为新的业绩增 长点。目前来看，天天基金、蚂蚁投顾管家的投顾中介服务差别不大，仅在提供方 案数量上有所差别，当前可借鉴国外成熟经验对用户群体进行区分，对高净值人群 提供高品质高费率的服务，对其他投资者提供低成本低费率的普适性服务，精准的 客户定位有助于最大化用户的商业价值。

（三）基金销售费率：不同渠道费率差距明显，销售服务费占比提升

独立代销机构以低申购费策略抢占市场。相比于传统基金代销渠道，蚂蚁及天天基 金没有线下网点且投顾能力较弱，其采取低申购费的策略增强市场竞争力。以某指 数ETF的A/C型基金在三个平台上的交易规则为例，蚂蚁、天天基金上A型基金的申 购费仅为招商银行的10%，招行在C类基金的赎回费率上较为优惠。除此之外，蚂蚁、 天天基金的赎回到账时间也短于招商银行，尤其蚂蚁财富能够做到确认份额的当天 赎回到账支付宝，为客户提供更充裕的流动性便利。

招商银行升级费率体系，提供差异化费率以满足不同客户需求。招商银行大部分基 金产品为前端收费形式，小金额申购费率落在1.2%-1.5%区间。相比之下，互联网 第三平台的费率在0.12%-0.15%之间，仅为招商银行基金费率的10%，更易占据小额 投资的长尾客户市场。为解决这一问题，通过差异化费率锚定不同客群，招商银行 于2021年7月提出将升级费率体系，选择一批权益类基金进入1折销售，并增大前 端不收费的C类份额基金占比。这一费率体系升级将为招商银行基金销售用户提供 更大的选择空间，吸引更多价格敏感型投资者通过招商银行APP进行基金申赎。

我们认为，招行这一改革对互联网渠道冲击有限。（1）招行等银行降费主要是部 分降费，在银行全面间铺开需要较长时间。（2）蚂蚁和天天基金与招行用户重叠 率较低，行业也处于蓝海市场，并未进入非此即彼的拼杀阶段。（3）蚂蚁和天天 的产品力强于招行，对用户具有一定吸引力。

富途大象打造基金精品店，零佣金提升投资者信任度。富途在2019年8月开展财富管 理业务时，竞争策略是精心筛选海外优质基金以给投资者带来良好体验，通常某一 类基金不会上线超过五只。富途以零佣金的方式降低其与投资者之间的利益冲突， 据富途年报数据，2021H1富途大象的资管规模达到137.8亿港币，同比增长59%。

我们认为，当前基金代销机构的销售费率价格战是压缩利润空间、争取流量性收入 的结果，未来存量性收入竞争格局下，避免同质化、提升对消费者的持续服务能力 是发展趋势。公募基金的收费模式主要包括前端收费（认购费、申购费为主）、后端 收费（赎回费）和以销售服务费为主的收费模式。随着行业竞争加剧、产品同质化提 升，蚂蚁财富、天天基金等机构的前端费用已降至银行渠道的一折左右，各平台不 断压缩利润空间以竞争认购费、申购费和赎回费等流量性收入，也因此倾向于引导 用户频繁交易。在未来财富管理市场景气度逐渐稳定、市场格局逐渐成熟的趋势下， 流量性收入将向存量性收入模式转变，在这种竞争格局下，避免服务同质化，提升 客户忠诚度和用户留存率，鼓励用户长期持有，以基金保有量取胜是代销机构的未 来发展趋势。

海外成熟市场在投顾业务发展中形成了两种发展模式，一类以高净值客户及中高端 人群为主要目标群体，强调高价格提供高品质服务；另一类则以中低端消费者为主 要目标，重视以低成本低费率来吸引顾客；近年来，这两种模式有逐渐融合的趋势。

投顾费率方面，券商代销可充分利用自身投研能力优势，提前布局买方投顾业务， 注重发展根据客户资产规模收取投顾管理服务费的存量性收入模式。（1）金融危机 后海外市场基于服务费的买方投顾模式的占比逐年攀升，（2） 近年来，据基金业协会数据，销售服务费占我国独立基金代销机构销售收入的占比 也不断提升，由2015年的仅5%上升至2019年的47%，但与成熟的海外“买方投顾” 模式下占比超60%仍有差距。（3）券商代销可利用投研能力优势，弯道超车，发展 以销售服务费为主的买方投顾业务。放眼海外投顾业务收费模式，以销售服务费为 主的基金收费模式是未来的发展趋势。券商代销可以借鉴上述两类模式中的可取之 处，利用券商在投研能力上优于独立基金代销机构的优势，增强对用户的持续服务 能力，最大限度的助力投顾业务发展，从而提升用户留存率和客户忠诚度，以提升 基金代销领域的竞争力。

（四）零钱理财业务：吸引资金，引导用户转向权益类基金

蚂蚁集团拥有全球最大的货币基金产品“余额宝”，余额宝的成功源于占据先发优 势和支付平台附带的较大下沉市场空间。（1）余额宝嵌入支付宝平台销售，支付 宝平台用户活跃度高，日常支付业务需求大，用户账户余额的零钱理财需求提高。 （2）余额宝流动性强，使用场景丰富，除常规理财场景外，还可用于消费、转 账，相当于同时具备了第三方移动支付的优势：易于触达长尾客群，下沉市场空间 较大，便于拓宽资金来源。（3）余额宝被普遍认为是开创互联网理财元年的一款 互联网理财产品，在唤醒国人理财意识的同时，也在普惠金融领域拥有了其他平台 货币基金产品不具备的知名度和品牌形象。

天天基金打通货币基金直接投资其他基金的功能，天天基金提供活期宝互转功能， 提高用户资金利用率，引导用户参与更深度基金投资。（1）缺乏投资经验或初次 参与基金投资的投资者通常会倾向于投资风险较低、流动性较强的货币基金产品。 （2）天天基金零钱理财服务可最大化资金利用率。用户可打通货币基金账户直接 买其他基金、卖基金后收益可极速转回货币基金账户，提供货币基金一键互转功 能，提高用户资金利用率，满足用户零钱理财增值需求，引导货币基金投资者参与 权益类等基金产品投资。

招商银行上线朝朝宝功能，打通朝朝宝和活期储蓄存款账户，完善理财服务场景， 塑造长期品牌形象，扩大资金来源。（1）招商银行打通朝朝宝和活期储蓄存款账 户，简化用户转账流程，引导活期储蓄资金用于投资货币基金。当用户活期储蓄存 款不足时，招商银行APP可自动使用朝朝宝余额进行支付、还款和转账，实现朝朝 宝余额与活期储蓄余额的互通，以更高的回报率将用户资金从活期储蓄存款中引导 入朝朝宝。（2）从传统银行业角度来看，招商银行的零钱理财功能势必以较高的 回报率挤占活期储蓄存款的资金来源。但是零钱理财功能的推出完善了招商银行的 财富管理体系，使得招商银行财富管理得以进一步满足用户的理财需求，吸引更多 用户将支付主账户和财富主账户放在招行，从而达到吸引更多资金，充足银行活期 存款账户的目的。

富途大象财富将货币基金与富途证券打新业务相结合，实现存量用户转化。（1） 富途大象财富为货币基金提供免费的自动申赎功能，用户可将购买的货币基金用于直接打新、买股票、买基金、还融资/欠款、货币兑换或出金，提高用户闲置资金 利用率。自动申赎功能增强了货币基金对于富途用户的吸引力，实现证券经纪及生 态社区用户向财富管理业务引流。（2）货币基金与打新业务相结合，实现证券经 纪业务的存量用户转化。富途将打新业务与货币基金产品相结合，当用户有闲置资 金预备用于打新业务时，由于富途货币基金中的资金仍然可以方便快捷地参与打新 业务，且可以在资金闲置时提供远超银行活期的收益，用户往往会选择将打新业务 的预备资金存放于富途货币基金中。富途从而将证券经纪存量用户向财富管理用户 转化。

三、产品宣传对比：紧盯用户需求，增强用户黏性

（一）榜单功能：丰富榜单为用户提供更多选择空间

天天基金榜单数量明显占优，用户在查阅榜单时拥有更多选择空间；蚂蚁财富榜单 数量居中，招商银行、富途牛牛榜单数量较少。（1）天天基金在平台APP中共提 供61个特色榜单，榜单数量明显占据优势，为用户创造更多决策自主空间。天天基 金榜单分为独家数据（定投、销量、复投等人气数据榜单和定期盘点等评价榜 单）、策略精选（按基金评级、量化策略等策略维度分类榜单）和主题热榜（为不 同基金主题分别统计热门产品榜单）三类榜单，榜单类型丰富，可供用户自行选择 并参考。（2）蚂蚁财富在支付宝平台中提供9个榜单，除常规的销量、业绩、定 投、金牛奖基金外，也提供了以近1周购买基金产品的高净值用户人数为指标的 “土豪都爱买”榜单及近周加自选数量为指标的“大家都关注”榜单 1 。（3）相比 于天天基金和蚂蚁财富，招商银行和富途牛牛平台提供的榜单信息相对较少，类型 也更为常规。招商银行的榜单共包括“人气指数”和“热门定投”两个榜单，分别对指数基金近1月内销量和基金定投人数进行排行，不涉及销量以外的排行指标。 （4）富途牛牛提供“本周热销榜”和“大佬最爱买”两个榜单，列出近1周购买人 数最多和平台高净值用户（资产大于等于500万客户）购买最多的基金产品，基金 产品在全部客群及高净值客群中的热度引导投资者决策。

我们认为，完善的榜单功能和类型有利于激发平台用户投资热情，推动平台产品销 量，主要逻辑是：（1）不同类型的排行榜单可以满足对不同客群对基金产品的侧 重和需求，投资经验更丰富的用户往往需要了解不同策略和行业主题的优质基金， 并选择符合自身投资理念的产品。（2）基金短期业绩数据波动较大，考虑到基金 销量的短期骤增可能带来基金收益的摊薄效应，以历史业绩和近期销量为主要排行 依据的榜单可能并非投资者参考的最优选择。投资者往往也关注基金综合质量、机 构评级等信息。

（二）基金数据：构建不局限于历史业绩的多元基金评价体系

各平台构建独家基金评价体系，天天基金对基金评价维度最全面，便于用户以最直 观的形式了解基金产品特点；富途大象侧重基金投资风格定位而非历史数据评价， 引导用户从投资风格入手筛选产品，营造平台精品化定位。蚂蚁、天天、招行都采 用基金评价体系，其中天天基金评价维度最全面，分别提供基金产品和基金经理的 五维度评分体系，让用户在了解产品特点时也能同时了解基金经理的投资风格；富 途大象另辟蹊径，侧重基金投资风格定位：

（1）蚂蚁财富以收益能力、抗风险波 动和投资性价比作为基金分析指标，提供基金产品的各项历史业绩指标排名。用户 参考以历史业绩为标准的评价体系时，可能会局限于产品的历史业绩表现，而忽略 基金经理的专业度、投资风格。（2）天天基金评分体系最为全面，为基金产品和 基金经理分别进行五维度单独评分和综合评分，使得用户可以便捷地通过基金产品 和基金经理得分了解产品特点和投资风格，增加用户黏性。（3）招商银行在构建 基金评价体系时考虑基金经理和公司因素，但对基金经理的考察主要取决于历史业 绩，没有反映基金经理风险偏好、稳定性特点。（4）富途大象侧重基金的实际投 资风格定位，引导用户关注实际投资风格的匹配，通过基金持仓股票的风格定位基 金的投资风格，协助投资者监控并优化投资组合。富途使用晨星投资风格箱方法， 从基金投资股票的规模风格和基金投资股票的成长风格两维度计算基金的两种风格 得分，以定位基金投资风格。

基金评级信息方面，蚂蚁财富所提供的基金评级信息更全面且易获得，用户筛选基 金时高评级基金可增强用户投资信心。（1）蚂蚁财富将每只基金的晨星评级数据 展示在每只基金产品的详情页面，在基金涨跌幅数据下方嵌入晨星评级等级，用户 在查看并了解基金详情时可直接获得评级信息，如用户所关注的基金获得晨星评级 的高评级结果，则可以增强投资者信心，推动用户购买基金产品。（2）天天基金 未在基金详情页面提供评级信息，而是另设置基金评级菜单，以排行榜单形式由五 星至一星对基金产品进行排行，评级机构包括招商证券、上海证券和济安金信三 家。（3）招商银行和富途牛牛评级信息较少，不够完整。招行未提供评级信息。 富途没有统一提供所有基金产品的评级信息，但有部分基金将5星晨星评级作为产 品亮点展示在详情页面中。

（三）直播间：各有所长，凸显差异化竞争策略

蚂蚁财富节目多样时间长，天天基金直播内容专一奖励多，招行及富途涉猎广奖励 少。近年来直播这一概念逐渐从娱乐范畴扩散至各行各业，2020年初的新冠疫情更 直接改变了基金公司的传统营销模式。目前投资理财相关的直播已成为各基金代销 机构的核心营销渠道之一，本次研究的四款App中直播间入口均处于显眼位置，各 家对直播推广的重视程度可见一斑。各代销机构的网络直播间的特点鲜明：（1） 蚂蚁、招行由于本身平台客流量大且客户人群差异性显著，因此直播内容最为丰 富，除理财外还包含生活版块。（2）天天基金的直播间更具互联网电商风格，奖 励丰厚且活动形式多种多样，观众甚至可通过与主播的互动来获取奖励。（3）富 途的直播间专注于投资理财相关内容，包含业绩会、新股分析、高管面对面等更为 专业的内容，同时直播间界面简洁干净无弹窗，更适合其客户多为海外高净值客户 的特点。

各有千秋的直播间反映了代销机构在产品同质化情况下的差异化竞争策略。据基金 业协会数据，截至2021年6月底市场上各类型的公募基金共有8320只，产品同质化严重。对于代销机构而言，单纯依靠低费率吸引客户的“价格战”效率已大不如 前，采取符合用户画像的差异化竞争策略才是制胜之策：

（1）蚂蚁财富、招行的 客户群体广泛，除投资者外还包括仅将其作为支付工具或商业、生活用途产品的普 通用户。蚂蚁、招行以涉猎较广、内容丰富的直播间吸引用户，并在直播间划设理 财或基金分区，其策略是将更多的用户转化为基金投资者，充分发挥用户总量大的 “广度”优势。（2）天天基金、富途大象的App专一度较前两者更高，其用户也 多为投资者或已有投资意向的潜在投资者。天天和富途为客户提供专业、有深度的 直播内容可以增强投资者对于市场的认识和敏感度，天天基金鼓励投资者与主播互 动也有利于提升投资者的积极性从而增加投资者的基金“换手率”。这一竞争策略 凸显天天、富途用户量少但专注于投资的“深度”优势。

券商代销难以在直播流量上与蚂蚁、招行等机构竞争。券商代销应充分利用用户群 体更专业的优势，通过高质量且专业的直播内容培育富有投资热情的牢固客户群。

（四）财富号：打破刻板印象，助力财富管理转型

蚂蚁财富号流量最大功能全面，其余三家较难追赶。（1）财富号是蚂蚁于2017年 推出的类似微信公众号的平台，由基金公司直接运营。财富号有效地缩短了基金公 司及普通投资者之间的信息鸿沟，逐渐成为基金公司的重要营销手段之一。同年， 东方财富也上线了具有相同名称的财经自媒体平台，富途则依靠“牛牛圈”投资者 平台提供相似服务，招行于2021年推出了名为“招财号”的公共运营平台。（2） 由于支付宝的巨大流量及先手优势，蚂蚁旗下的财富号流量远超其他竞争对手，以 国内某头部公募在四家平台上的订阅数为例，其在蚂蚁财富号的订阅为771万，招 商银行招财号订阅46万，天天基金财富号订阅12.7万，其香港分公司在富途的订阅 为11.2万。此外，该公募基金在蚂蚁的财富号具有产品展示、视频卡片、动态分 享、直播展示、粉丝中心等分区功能，而其他平台上仅有产品展示、动态分享等功 能。

高质量的财富号能够有效增加用户粘性，改变客户对于机构的刻板定位，深化用户的财富管理意识。在财富号出现之前，投资者对于金融机构的定位是较为固化的： 银行用于购买理财产品，券商用于进行股票投资等。各大平台中财富号的出现能够 改变这种刻板印象，通过邀请基金公司在代销机构上开创财富号并且定期推送高质 量的内容，不仅可以增添机构的财富管理色彩，还可以增加用户的使用频率，同时 引导投资者接受机构的观点，有利于增加投资者对于代销机构及财富管理概念的认 可。财富号是各类机构如券商、第三方代销平台进行财富管理转型时的有效手段。

四、用户生态对比：以差异化用户运营打造平台特性

（一）投资者社区：营造良好投资氛围，打造坚固壁垒

蚂蚁集团投资者社区活跃度最高，天天基金社区、富途社区话题广泛自由度高。投 资者社区可以满足投资者的社交需求，对于增加App的用户粘性有十分显著的作 用。（1）蚂蚁集团的投资者讨论区按照每只基金进行分区，为投资者省去了搜索 信息的成本。相比其他App的投资者社区，蚂蚁集团社区的活跃度最高，以某明星 消费类基金为例，其基金经理在蚂蚁集团社区发布的帖子有近3000条评论，而在天 天基金社区发布的帖子仅有80条评论。（2）天天基金、富途“牛牛圈”的特点在 于其给予普通投资者更高的自由度和曝光度，投资者可以自由发帖而不受分区的限 制，同时系统也会将普通投资者的优质帖推送至社区首页。蚂蚁按照每个基金单独 设讨论区，天天基金设立了“基金吧”。（3）招商银行App没有设置单独的基金 交流社区，其设置的交流社区包含宏观经济、财经新闻、生活分享等内容。同时， 仅“招财号”可以发布文章，普通投资者只能以评论文章的方式进行讨论。

投资者社区：流量时代下构建产品护城河的重要组成部分。随着移动互联网的发 展，网络社区逐渐从早期的UGC（用户生成内容）社区发展为包含营销、用户培 育、商业变现等功能的综合性社区。近年来，移动互联网的人口红利逐渐消失，据 中国互联网络信息中信数据，我国PC端和移动端的互联网普及率在2021H1已达 71.6%，相比于2020年底仅增加1.2%。各代销机构越来越重视现有客户的留存以及 可持续的商业变现能力，机构有必要为现有客户资源构造坚固的护城河以保持市场 竞争力，投资者社区是重要一环：

（1）蚂蚁财富的投资者社区垂直度较高，其按 照基金分区，每个分区的KOL（KeyOpinionLeader，意见领袖）通常为基金经理 或领域内专业人士，分区内话题专一度高且讨论往往比较深入，能够有效增加投资 者对于基金或者投资经理的认知，有助于投资者长期持有。（2）天天基金、富途 社区流量依托于东方财富和富途证券，其用户大多参与过股票、期货等市场投资， 因此天天、富途的社区综合程度更高。平台鼓励普通用户发布优质内容以增强用户 的社交体验与成就感，有助于带动社区用户的投资与交易情绪，通过营造良好的投 资氛围增加了用户粘性。（3）招行投资者社区的用户主要是银行的现有客户，社 区的可见内容以银行推送为准，意味着招行对投资者的投资理念有重大影响力，便 捷的购买链接能够有效提升用户的变现效率。相比于其他代销机构，招行的优势在 于客户稳固、切换成本高、购买力强，这是其他渠道的机构不具备的优势。

我们认为，投资者社区对于在存量竞争时代的券商代销机构非常重要：（1）综合 性社区有利于将现有的股票投资者转化至基金投资者。（2）打造社区KOL可以影 响用户行为。（3）设置用户积分、等级等带有成长性的机制能显著增强用户粘性 与活跃度。

（二）选基辅助功能：针对平台客群的自主投资需求进行设计 天天基金提供最全面选基辅助功能，满足平台理财经验丰富客群的需求，其他三家 平台相关功能有待完善。

（1）天天基金选基辅助功能最完善，我们认为这与天天 基金用户引流自东方财富股吧、基金吧，具有较为丰富的理财经验，有自主构建投 资组合需求有关。例如，特色开发条件选基功能，用户可选择自己的目标筛选条件 和区间，定制自己的选基策略，在保留用户自主投资策略的同时降低用户筛选基金 的决策难度。（2）蚂蚁、招行提供部分辅助功能，以理财计算器和基金诊断为 主，对更深度的基金筛选辅助功能缺乏耕耘。我们判断这与蚂蚁、招行长尾客群广 泛，投资经验参差不齐，没有集中的自主构建投资组合需求有关。（3）招行提供 理财计算器功能，蚂蚁基金在支付宝平台中内置基金诊断功能并外接其他机构小程 序，但较难以被发现。（4）富途的高净值客群应有一定的自主投资决策需求，但 在富途牛牛平台中财富管理板块未提供有关选基辅助功能。

我们认为富途提供的选基辅助功能不足以满足用户的投资需求，在今后平台迭代中 将会进一步完善。富途牛牛平台业务主要分为两类，证券经纪业务和财富管理（以 基金代销为主）业务。富途用户具备一定的自主投资能力和投资辅助需求，这体现于富途牛牛在平台证券经纪业务中提供了丰富的选证辅助功能，如个股财务解读、 选股器、智能盯盘、股票对比等。但是在财富管理业务中，富途却没有提供选基辅 助功能，这与证券经纪业务中体现出的用户专业度和自主投资辅助功能需求是不匹 配的。

（三）投教功能：引导用户转变理念，实现双赢

天天基金、富途投教专区醒目且内容专一，蚂蚁集团及招行投教范围广。投资者教 育能够提升投资者的投资素养，使其更高效地参与市场投资，由于各App的用户群 体不同，其投教专区也有所差别：（1）天天基金的投教专区相比于其他三家设计 的更为合理，除学堂内容限定于基金理财知识外，还按照课程难度分为新手、进 阶、高手区，使得投资者能够轻易上手。（2）富途证券的投顾专区主要定位于新 手教学，学堂内部的课程包含股票、期货、基金等金融基本知识，适合想要多方面 参与市场的投资者进行学习。（3）蚂蚁集团、招商银行的客户范围较广，因此没 有设置专门的基金投教专区，两家的课程内容都较为广泛，除金融知识外还包含财 经新闻和生活指南，有利于吸引潜在投资者。

投资者教育是财富管理转型的重要一环，可形成基金代销业务的正反馈循环发展。 资管新规打破传统理财的刚兑，推动理财产品由预期收益型向净值化转变，投教可 以转变用户投资理念。机构提供循序渐进的投资者教育，可以实现“投资者参与课 程—投资技能提升—收益提升—投资者认可平台—投资者参与更多课程”的正反馈 循环，实现投资者和代销机构的双赢局面。

（四）平台用户激励政策：制定差异化规则，有效提升用户粘性

以投教为抓手，蚂蚁财富培育消费者投资意识，引导客户长期投资。蚂蚁财富依托 功能强大的支付宝App，用户激励手段更具有多样性。如蚂蚁财富将直播带“货”与基金销售相结合，以邀请专家进行市场点评、投资知识讲解的方式进行基金促销， 引导客户订阅并长期关注相关节目。此外，蚂蚁财富还为平台中无中高风险类型基 金投资经验的用户提供新人补贴红包，以引导风险规避型用户尝试投资风险较高、 费率较高的基金产品。蚂蚁财富发放的各类优惠券中，大部分优惠仅对特定的基金 有效，通常会引导客户投资权益类或混合类等费率较高的基金，或是引导客户长期 定投。

“拉新”、“留存”、“促活”，互联网思维下的天天基金激励活动环环相扣。与享 有阿里生态圈巨大流量红利的蚂蚁财富不同，天天基金的客流量来源主要是东方财 富App及股吧社区，天天基金缺乏吸引圈外潜在投资者的有效手段。因此天天基金设 计了一系列用户激励活动以提升客户数量，同时引导客户每日登陆App增加用户粘 性，例如邀请好友赢现金奖励，每日签到或做任务领取积分以换取理财优惠券，关 注基金公众号进行抽奖等。天天基金以种类繁多的优惠活动吸引客户长期留存，并 且以发放定向优惠券的方式引导客户定投或长期持有基金。

招商银行以知识答题+定投学堂为途径，设置红包奖励，推广黄金理财产品及智投 产品。招商银行不定期设置用户答题领取黄金红包奖励的“目标智投宠粉节”活 动，用户可通过参与答题领取黄金红包奖励，如体验目标智投业务，还可升级黄金 红包，引导用户由普通基金产品投资转向智能投顾的“目标智投”业务。但与蚂蚁 财富或天天基金相比，招行答题领红包活动用时长，且需要用户进行答题，用户更 易放弃活动，激励效果有限。

富途牛牛设置无成本体验金券，通过新手任务和推广活动实现用户促活，引导投资 者加入“牛牛圈”生态圈。体验金是富途为用户提供的可购买基金的虚拟金额，用 户可提取买入基金产生的对应收益。富途体验金券可以最大程度上引导用户克服对 亏损的担忧，实现从平台用户到财富管理客户的存量用户转化。另外，富途的用户 激励前置了新手教学，用户需完成关注好友、阅读新闻资讯等任务，这些任务可以 有效促活用户。

用户激励的核心在于制定能够使用户持续使用产品的“游戏”规则。（1）激励用 户可以引导用户做出对企业重要的关键行为，从而实现用户价值的商业化变现。对 于基金代销机构来说，一个设计合理、有效率的用户激励体系应考虑用户画像、激 励目标、业务形态等关键因素。（2）蚂蚁财富、招行的用户激励旨在深挖现有客 户的价值，通过知识问答的形式定向推广产品、同时通过提升投资者专业水平的方 式引导客户长期投资。（3）天天基金、富途用户激励的目的是获取圈外客户，其 对新手、拉新的奖励丰厚。天天基金、富途证券的用户画像和业务形态与国内券商 代销机构相似，券商在财富管理转型中可以借鉴其激励政策。

五、产品特性总结与启示

（一）蚂蚁集团：坐拥超高流量，多手段提升用户转化率

据蚂蚁集团招股书，截至2020年6月，支付宝的国内个人用户超过10亿，商家超过 8000万家，蚂蚁财富中活跃的理财用户超过5亿，拥有其他平台无法比拟的流量优 势。对于蚂蚁来说，获取新增客户的边际效率很低，增加普通用户到理财用户的转 化率是关键。从蚂蚁财富的各种功能设置可以看出端倪：（1）直播间入口瞩目， 内容丰富广泛，除理财内容外还包含生活内容，能够有效引起普通用户对于理财的 兴趣。（2）在支付宝服务板块中设置专门的投教基地，为潜在的理财用户提供各 类课程，增强其投资意识。（3）用户激励政策以新人礼包为主，但与天天基金、 富途不同的是，蚂蚁财富没有拉新奖励，体现出其以转化既有用户为主的策略。总 体来看蚂蚁财富的最大优势在于其所拥有的需求端流量，其他渠道的代销机构难以 复制蚂蚁的策略。

（二）天天基金：互联网风格显著，着力打造良好投资生态

天天基金的用户以东方财富导流为主，从产品特性分析，天天基金的策略包含两 类：（1）通过打造良好的投资生态圈增强已有客户的忠诚度。天天基金的投资者 社区给予了普通投资者更大的自由度和能见度，主页的推送机制使得每个投资者都 有机会让大众听到自己的声音。丰厚的发帖奖励能够激发社区用户的创作激情，社 区内部诞生的大V比起外部KOL更能增加社区用户的整体认同感，从而构建坚固的 护城河。（2）“拉新”奖励与循循善诱的投教功能助力获取圈外新客户。由于天 天基金缺乏跨领域的引流入口，因此获取投资圈外的新用户是其业绩增长的重要一 环。天天基金的“拉新”奖励比起其他平台更加丰厚，同时投教专区位置醒目，课 程内容按照难易程度进行分层，实现新客户“获取—转化—固化”的完整路径。整 体上，天天基金的用户群体、增长点等特性与券商代销渠道相似，券商渠道可借鉴 互联网经验增强市场竞争力。

（三）招商银行：注重挖掘现有用户价值

招商银行对用户投资理念具有较强影响力，财富管理用户大多来自存量用户转化， 注重挖掘现有用户价值。其优势在于已有的活期储蓄存量用户和领先的基金保有 量。（1）招商银行平台基金保有量在基金代销市场位列第一，存量优势突出。据 基金业协会数据，2021年上半年，招商银行分别以6711亿和7535亿的股票和混合 公募基金保有规模占据所有销售机构的第一名，存量数据占据领先地位。（2）招 行直播间内容广、热度高，在直播间划设理财或基金分区，具有一定吸引力，能将 更多的用户转化为基金投资者，充分发挥用户总量大的“广度”优势。招行平台的 基础在于银行自有业务，平台客流量大，客群分层、差异性显著，因此招行直播间 的直播内容不局限于理财方面，还提供生活化内容。（3）招行财富管理业务引入 新客流能力弱于互联网平台，但注重从金融属性深挖现有用户价值，互联网属性不 明显。招行基于自身银行业务，为用户营造最全面的财富管理场景，将活期储蓄业 务与零钱理财业务、基金代销业务链接，可以实现活期储蓄存量用户向基金代销用 户的转换。总体而言，招商银行的存量用户基础和客户经理的覆盖能力是券商及独 立代销机构不具备的先天优势。

（四）富途大象：全方位匹配高净值客群

富途大象瞄准海外高净值客群，从业务结构到平台设计全方位匹配高净值客群投资 习惯和需求，激发用户投资情绪增加用户黏性。（1）用户客群上，富途大象用户 主要来自于富途证券股票经纪业务，决定了用户具有更强的投资需求。同时，富途 瞄准海外高净值客群，用户群体具有投资经验丰富、投资规模大、自主构建投资组 合意愿强的特点。（2）业务结构上，富途大象专注精品海外基金超市定位，这与 富途大象客群集中于高净值客群有关。富途可以通过严格的选品规则筛选优质基金 产品，便于高净值客户进一步筛选和投资，节省决策时间，增加平台专业性。 （3）用户生态上，富途大象针对性搭建强大社区生态，以发挥用户投资经验相对 丰富、已形成相对成熟的投资风格的特点。从基金数据体系、投资者社区生态角度 来看，富途明显更尊重用户的自主投资意愿，有助于带动社区用户的投资与交易情 绪，通过营造良好的投资氛围增加用户粘性。这一点主要体现在富途注重用户投资 风格与基金产品的匹配，并鼓励用户进行投资观点上的交流，为普通投资者提供足 够的话语权和推送机会。整体来看，富途大象是互联网券商向财富管理领域进军的 典型案例，传统券商代销渠道可从中借鉴其互联网社群建设和运营能力。

启示一：优化平台功能，增加用户黏性

券商代销平台应学习独立代销机构的功能设计思路，针对用户需求设计平台功能， 增加用户黏性。（1）丰富榜单，提供以多样的指标为依据的基金排行榜单，满足 不同类型客户在初步筛选基金产品时的需求。（2）构建完善基金评价体系，不单 纯以历史业绩为标准。基金评价体系可以以直观形式方便用户对基金特点形成初步 了解，以增强用户黏性。（3）利用券商客群金融性、投资需求较普通财富管理用 户更强的特点，设计符合用户需求的选基辅助功能，提高平台专业度，增强用户对 于平台的依赖。

启示二：避免平台同质化，差异化运营是关键

供给端资产的同质化一直是基金代销行业无法避免的问题，面对风险偏好、期望收 益多样的需求端，避免平台同质化是取得竞争优势的关键之一。做好平台的生态环 境建设，着力用户运营、差异化产品布局都是实现平台差异化的有效途径。用户运 营分为微观和宏观两个方面：（1）微观方面，通过对符合公司战略目标的特定群 体提供用户激励、关怀或服务提升其对平台的认可度，最终实现平台的特色化，打 造坚固的护城河，如天天基金选择大众化路线，打造基金种类丰富的“基金超 市”；富途则主要针对高净值人群，走精选基金的精品路线。（2）宏观方面，通 过数据分析、平台机制设计等手段对大量用户和其行为进行管理和引导，例如通过 高质量的财富号改变用户对平台的刻板印象、用直播间呈现的内容引导客户行为 等，实现用户价值的转化。

产品布局方面，券商代销可以借助股票基金的优势产品 破局平台同质化问题：（1）券商代销渠道的优势产品为股票基金，2019年股票基 金中券商销售保有量占比以43.93%位列各销售渠道之首，比第二名商业银行多 18.97%。（2）券商代销可以以股票基金为突破口进行差异化产品布局，重点突出 券商渠道在股票基金方面的竞争优势、专业储备，从而吸引偏好高风险、高收益的 投资者，固化平台专有客群。

启示三：及时转型抢占先发优势

当前，代销机构对投顾业务的布局仍处于起步阶段，趁早走出现有的基金销售舒适 圈可在财富管理市场逐渐成熟的将来占得先机。自2019年证监会下发《关于做好 公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》以来，截至2021年7月9 日，共有54家机构获得投顾业务试点资格。受制于大部分零售投资者对投资咨询业 务缺乏了解和代销平台投研能力储备的不足，在代销渠道中占比较高的银行渠道、 互联网第三方代销平台的投顾业务仍处于起步阶段，各家的差异化程度不高。券商 渠道拥有强大的研究能力和投研储备，应及时跳出纯销售导向的基金代销模式，布 局大有潜力的买方投顾业务，才能在未来的财富管理市场占得更多先机。

六、风险提示

（一）政策风险。基金代销机构受证监会、证券业协会和基金业协会等多个部门的监管。当前该行业 的相关监管理念、监管政策正逐步规范成熟，如若上述监管机构的相关监管政策发 生重大变化，将会对行业产生较大影响。

（二）市场风险。基金代销机构受市场风险事件如经济增速不及预期、资本市场巨幅波动、居民委托 财富管理资产的比例提升缓慢等时间影响较大。外资基金公司过度侵蚀本土机构的 业务份额，行业竞争加剧。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

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