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近日，国家反垄断局公布无条件批准经营者集中案件列表，方源资本GP3公司收购中国食品饮料集团（China F&B Group，“CFB”）股权案位列其中。这意味着该收购事项已通过反垄断审查，DQ和棒约翰在我国黄河以南的特许运营生意将由方源资本控制。

新京报记者了解到，受多重因素影响，CFB集团2014年-2016年连续3年单店同比双位数下滑，一度面临“生死危机”。CFB集团方面回应新京报记者称，公司自2017年起采取一系列改革措施，2020年下半年以来单店营收恢复增长。而DQ北方特许运营商合兴集团2020年没能抵住疫情影响，营收、净利达近年来新低。今年9月，合兴集团大股东还提出私有化建议，公司或退出港股。

分析认为，餐饮行业目前是国内消费板块的焦点行业，存在投资改善获利的潜力，但实际上风险和不确定性因素仍然较多。私募投资实业不排除以更高的估值出售或上市。

DQ门店。

股权收购通过反垄断审查

官方信息显示，方源资本GP3公司此次收购的CFB集团成立于2003年，经营棒约翰（Papa John’s）、DQ（Dairy Queen，冰雪皇后）两个品牌在中国黄河以南的运作。悦璞食堂、遇见小面等也是其旗下品牌。

目前，CFB集团旗下有可纳客（上海）餐饮管理有限公司、上海适达餐饮管理有限公司、上海、深圳棒约翰餐饮管理有限公司、上海璞事餐饮管理有限公司、上海可纳客遇见小面企业管理有限责任公司等。

2019年10月，瑞典私募机构殷拓集团被媒体曝出考虑出售其在CFB的多数股权。2021年11月，彭博社报道方源资本同意收购CFB控股权，交易价格约1.6亿美元。近期，国家反垄断局对该笔收购予以无条件批准经营者集中案件公示。

相关公示信息显示，方源资本GP3公司拟间接收购Walnut Investment Holding II Limited单独控制的CFB集团股权。交易完成后，CFB将由方源资本单独控制，这意味着方源资本将间接获得棒约翰和DQ在黄河以南的运营权。

作为本次交易收购方，方源资本GP3公司2015年4月在开曼群岛成立，通过其中国关联公司在中国境内从事投资管理业务。官网信息显示，方源资本成立于2007年，重点投资领域包括消费、媒体和技术、医疗健康、工业及金融服务，2011年以来已先后投资太平鸟服饰、科华生物、芬兰马芬体育、作业帮等。

香颂资本执行董事沈萌认为，餐饮行业目前是国内消费板块的焦点行业，具有品牌价值空间及便于复制扩张的特征，加上外资品牌由于水土不服等原因收益率降低，存在投资改善获利的潜力。餐饮业在疫情影响下正处于分化期，一些人选择放弃离开，也有一些人选择入场接盘，但实际上风险和不确定性因素仍然较多，不宜过度乐观。私募收购实体企业在改善经营绩效后，很有可能以更高的估值出售或上市。

对于此次收购和未来是否上市事宜，CFB方面对新京报记者表示，暂不方便透露。

CFB集团曾面临“生死危机”

CFB官网及公开报道显示，棒约翰是世界三大比萨巨头之一，在全球有超过5400家餐厅，2003年10月进入中国。DQ隶属于“股神”沃伦·巴菲特控股的伯克希尔·哈撒韦公司，在美国、加拿大、中国在内的30多个国家和地区有约7000家分店，于1992年登陆中国。

两大品牌入华后长期采取南北区域分开的特许运营管理模式。其中，棒约翰北方特许运营业务由美国总部投资的北京棒约翰餐饮发展有限公司运营，南方业务由CFB集团旗下公司负责运营。DQ华北地区门店运营由港股上市公司合兴集团负责，黄河以南地区运营权则在CFB集团手中。

2013年，殷拓集团与其他投资机构联合收购CFB集团57%的股份。“CFB已证明自己是一个可拓展的商业模式，具有快速回报和良好的业绩记录。此外，该公司在中端客户群体中拥有引人注目且公认的客户价值主张，以及由店铺扩张和单店生产力增长机会带来的显著前景。”殷拓集团当时这样强调CFB的收购价值。

有报道分析称，被殷拓集团收购后，CFB集团2014-2016年单店销售额连续双位数下滑。南北各自为营的加盟模式，导致棒约翰加盟市场混乱，影响了门店拓展。

对此，CFB集团方面12月9日向新京报记者做了不同的解释。“CFB集团在2014年到2016年的惨痛经历，主要原因在于过去产品线太过局限，又遭遇诸多茶饮及连锁快餐品牌低价冰淇淋的双面夹击，加上门店设计没有汰旧换新，未能把握住中国年轻一代消费者对餐饮消费的升级。”

CFB集团向新京报记者提供的餐饮行业峰会数据显示，2016年1-9月，一线城市餐饮店竞争激烈，月均倒闭数量达1万家左右。O2O虽发展迅速，但如何提高产品、价格、服务，又成为当时餐饮企业急需解决的问题。“正是在这样的行业转变期间，CFB集团连续3年单店同比双位数下滑，一度面临‘生死危机’。”

DQ两大特许运营商境遇不同

如今的DQ两大在华特许运营商——CFB集团与合兴集团，正处于不同的发展境况。

CFB方面告诉新京报记者，经历疫情冲击后，CFB集团旗下所有品牌都做到了业绩在2020年下半年同比恢复，单店营收同比增长超过6%。DQ、棒约翰、Brut Eatery 2021年第一季度单店营收较2019年同期上升近20%，门店数也在1100余家基础上继续增长。

“2017年开始，CFB集团进行了一系列改革，止住了同比跌势，并开始正向成长。一是从双品牌到多品牌，品项单一到多品项的改变；二是从传统到高度数字化经营，纯餐饮到构建电商零售营销生态圈的改变；三是从直营为主到直营加特许经营快速展点，从被迫维持直营亏损门店到规划健康清晰的门店扩张策略。”CFB集团方面称。

比如DQ粉丝群业绩在2021年2月达到去年初创时的10倍，高精准互动带动了DQ蛋糕冰淇淋及桶装冰淇淋的销售。此外，其成都、西安、苏州、兰州、郑州等地门店还融合了国潮设计。同时，DQ不参与价格战，推出高档新品抢占市场，并实现高复购率。

与之相比，合兴集团没有抵住疫情冲击。官网资料显示，合兴集团1998年在香港联交所上市，从事瓶装及分销食用油业务超过80年。2012年，合兴集团将业务扩展到快餐业，在中国华北等北方地区运营吉野家、DQ品牌。

财报显示，2016年在CFB经历单店营收下滑时，合兴集团同年净利达到1.25亿元，同比增长89.42%。但自2018年起，合兴集团业绩开始走低，2018年-2020年营收分别为20.04亿元、21.03亿元、15.9亿元，归母净利分别为1.03亿元、1.04亿元、-8190.1万元。

2020年，合兴集团营收、净利双降，而且净利出现亏损。其中，DQ收入占合兴集团营收比例为11.2%，约合1.78亿元，同店销售额下降27.1%。同期，其吉野家门店同店销售额也减少23%。对此，合兴集团采取了降本增效、关闭小品牌门店、增加外卖比重等措施。

2021年上半年，合兴集团营业额为8.84亿元，同比增长35.09%；归母净利为869.8万元，去年同期则亏损6632.6万元。尽管业绩复苏，但营业额仍处于2011年以来的历史地位，仅高于2020年同期水平。截至2021年6月底，合兴集团共经营590家门店，其中DQ有193家门店，半年内增加4家。今年9月，合兴集团大股东提出私有化建议，拟退出港股，理由是股票流通性长期处于较低水平。

新京报记者 郭铁 摄影 郭铁

编辑 李严 校对 柳宝庆